全球市场大宗商品近期上蹿下跳，有人戏称“猴市”，背后逻辑多资金推动，报复性反弹为主，硫磺亦逐步逼近2013年前低，部分人士“蠢蠢欲动“，认为入市风险降低，建仓操作者较前期增多，局部地区炼厂亦上调动作，长江现货市场盘整僵持在790-810元/吨近3周，硫磺是否底部将近？下面从库存、内外盘供应及需求面对硫磺后市进行一个梳理： 

一、港存及到船

        硫磺国内港存处于上升阶段，从1月份开始，港口库存上升至最高164万吨附近，幅度达14.3%，其中华南地区港存占比上升至58%以上。1月份国内硫磺进口104.2万吨，2月预计在100万吨附近，属于正常水平。

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表2

3月长江港口到船属于正常水平，前期工厂备货尚算充足，多能用至4月中，硫磺进入去库存通道尚需一段时间，华南到船未列入，基本均为工厂货源，从到船结构看出，贸易货源逐步增加，工厂比例仍属于高位，工厂及贸易商库存同步增加。

二、普光及外盘供应

普光220万吨/年的产能，占据国内总产能的近1/3，当前普光产量至3000吨/天，万州及达州库存5.4/2.9万吨，万州下调30至810元/吨，而达州上调至850元/吨。普光检修延迟暂定至4月20日，将使得原本预期缩紧的供应增加9万吨附近。万州库存偏高，去库存缓慢，作为湖北工厂采购的缓冲池，一段时期内对行情难有支撑作用。

外盘方面，针对国内市场，印度月度增加硫磺供应平均2万吨附近，土库曼平均月度增加量在2.5万吨附近，伊朗解禁效应暂未体现，阿联酋月度平均供应增加8万吨左右，哈萨克有所减量，但短期供应面上略显宽松。当前外盘官方报价多在FOB90美元/吨附近，实际交投在CFR90中低位美元/吨，下游高价补货积极性偏低，外盘承压。

三、下游磷铵产销情况

国际方面：印度公布2016/2017财年化肥（P、K）补贴下滑15%或34.6亿卢比，利空国际磷肥市场，2015年中国二铵出口801.9万吨，同比2014年488万吨，增长64%。其中出口印度386.65万吨，相较2014年165万吨左右，增长134%。当前印度库存在150万吨附近，处于相对高位，后续国际市场走量或难期，当前二铵出口FOB340-350美元/吨，跌破2013年10月低点FOB365-370美元/吨，且折合人民币低于内销水平，量微价低，启动时间及量价博弈被动，外围压力仍然偏大。

表3

国内方面：当前工厂磷铵陆续集港，二铵港存约41万吨，一铵24万吨，库存缓慢上升状态。春耕逐步启动，受制于粮价-资金链传导等因素，一铵去库存，下游复合肥采购有限，二铵多待结算，国内一铵及二铵开工较春节期间有所提升在6成略高，当前一铵及二铵工厂现金流仍在正数，一铵及二铵分别在20元/吨及340元/吨水平，但硫磺1月进口单价131美元/吨，折合人民币在1050元/吨附近，社会流通中的一铵及二铵相较于当前销售价格1800/2350-2400元/吨，一铵亏损在50元/吨附近，二铵尚属盈利200元/吨，去产能政策下，下游或多市场份额竞争导向而非限产保价，后续主动性减产或有限，关注工厂检修。

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四、后市分析

当前硫磺价格属于历史相对低位，入市风险相对降低，部分资金入场，且前期到港货源成本偏高，成本支撑心理或一定程度上增加。当前春耕走货中，后续出口市场启动预期4/5月份，下游开工维持预期，硫磺需求面短时相对平稳。然供应面正常偏多，工厂到船补充及贸易货源同步增加，万州去库存压力一时难减，后续磷铵销售量价博弈被动大概率，工厂现金消耗支撑程度待考验，小型工厂压力更甚，硫磺底部时间上言之尚早，需下游需求面改观及供应面缩量提振，短时关注工厂补货及外盘挺价配合。